，但撤市会制造信号，信号会推高相关性预期，相关性预期会进一步推高保证金要求——踩踏加速。

这时，衍生面板出现一条刺眼的曲线：

**对冲供给枯竭指数**：快速上升。

许衡在视频里说：

“这是流动性冻结的前兆。不是钱的流动性，是资源的流动性。”

周砚问：

“如果对冲供给继续枯竭，最坏会怎样？”

许衡回答：

“最坏是影子对冲兴起。大家不在清算所登记，不交保证金，私下签兜底。看似恢复供给，实则把风险搬回暗处。暗处一旦爆，公共体系会被连带挤兑——因为大家会说‘你们根本看不见真实敞口’。”

林致远沉声：

“那我们必须让供给不至于枯竭，又不能让空头回归。”

周砚点头：

“这就是流动性工具的边界——救流动性，不救空头。”

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###三、保证金走廊：让追缴不再瞬间上跳

清算所紧急协调组提出第一项措施：

**保证金走廊（MarginCorridor）。**

核心原则：

*相关性可以上调，但保证金要求不能瞬间跳跃；

*必须在一个走廊内逐步调整，给市场时间补仓；

*走廊上限用于防道德风险，走廊下限用于防踩踏。

具体规则：

1.任何保证金上调必须分三段执行：T+0、T+3、T+7；

2.对系统件可触发加速，但仍需保留最小缓冲时间；

3.对高相关性产品设置“渐进系数”，避免一步到位；

4.对小机构与中小企业的承接方提供“补仓延迟”选项，但必须付更高的利率与更严格审计（防止空头）。

顾明解释：

“走廊不是放松，是把冲击从瞬间变成曲线。踩踏来自瞬间，曲线能让大家有序补仓。”

周砚补一句：

“强平也一样。强平要有节奏，不能一刀切。”

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###四、强平节奏：把“止血刀”换成“止血带”

衍生清算台原本的强平机制很干脆：追加失败就强平，停止新增，优先兑付，冻结发行。

在踩踏环境里，这种干脆会变成连锁触发：

你强平一个，市场恐慌，相关性上调，保证金再上调，更多被强平。

于是清算所引入：

**强平节奏（Liquidat